Consequências da intervenção do banco central no mercado forex
Consequências da intervenção do banco central no mercado forex
Um banco central comprará ou venderá uma moeda no mercado de câmbio para aumentar ou diminuir o valor que a moeda de sua nação possui contra uma moeda alternativa. Isso é conhecido como intervenção cambial, intervenção do banco central ou, mais informalmente, como intervenção no mercado Forex. Quando a moeda de um país está sofrendo pressões financeiras extremas e desnecessárias para cima ou para baixo (geralmente causadas pela alta volatilidade causada por especulações e agentes do mercado), um governo ou banco central usará a intervenção do mercado Forex para estabilizar a situação. A intervenção do Banco Central pode ser usada para aumentar ou diminuir o valor de uma moeda, mais comumente com o propósito de aumentar e diminuir a produtividade e as exportações de uma nação. Tem havido muitas críticas dirigidas a governos que usam excessivamente a intervenção do mercado para ampliar o valor de sua moeda.
A razão mais comum para a intervenção do banco central na última década seria por causa de um declínio agudo ou repentino no valor de uma moeda. No entanto, pode tornar-se problemático para uma nação usar a intervenção do mercado sempre que o valor da moeda diminuir acentuadamente no mercado de câmbios e levar a várias desvantagens para a nação. Os países dependentes de exportações podem entrar em recessão se ficarem dependentes demais da intervenção no mercado. As taxas de câmbio dos parceiros comerciais globais também aumentarão, enquanto os preços de suas exportações aumentam dentro do mercado global. Um declínio no valor da moeda de uma nação também pode levar a um aumento na inflação, à medida que os preços dos serviços e bens importados subirem. Posteriormente, as taxas de juros serão aumentadas pelo banco central, mas infelizmente perturbarão o crescimento econômico e os mercados de ativos, e possivelmente se transformarão em um declínio do valor da moeda. Nações com grandes déficits orçamentários dependem de entradas estrangeiras de capital. Um declínio no valor de uma moeda pode causar grandes dificuldades financeiras a países com altos déficits orçamentários. O financiamento dos déficits será extremamente atrasado e comprometerá o crescimento econômico de uma nação. Para manter o valor da moeda, será necessário elevar as taxas de juros.
É imperativo que o banco central tome as medidas corretas sem se concentrar inteiramente no valor de sua moeda; caso contrário, a intervenção no mercado forex poderia prejudicar a economia das nações.
As quatro formas de intervenção no mercado.
Embora existam muitas formas de intervenção cambial, existem quatro que podem ser consideradas as mais significativas e frequentes. São intervenções de Intervenção, Operacionais, Concertadas e Esterilizadas. A intervenção ("jawboning") é conhecida por ser menos complexa e mais barata do que qualquer outro tipo de intervenção, uma vez que as reservas em moeda estrangeira não são interrompidas durante o processo. Representantes do banco central e do Ministério das Finanças negociam sobre uma moeda "falando" ou "abaixo" sobre isso. Através disso, eles determinam uma moeda a ser mais ou menos valorizada.
Os representantes também podem usar a intervenção operacional, onde ocorre a compra ou venda concreta da moeda. Embora esta forma de intervenção seja considerada muito mais simples do que outras, não é, contudo, a mais eficiente e eficaz. Por exemplo, não é adequado para nações cujos bancos centrais intervêm com frequência; são mais propensos a usar a intervenção verbal para serem mais eficazes.
A intervenção concertada também pode ser verbal, de modo que muitos representantes de diferentes países possam unificar e discutir apreensões sobre uma moeda que pode estar continuamente flutuando. Por meio da intervenção Concertada, as nações se unificam para aumentar ou diminuir moedas específicas com o uso de suas reservas individuais em moeda estrangeira. A eficácia e o sucesso desse tipo de intervenção dependem da quantidade de nações envolvidas e da quantidade total de intervenção (conhecida como amplitude e profundidade).
Intervenção esterilizada envolve um banco central usando suas práticas de política monetária; Fazendo isso através do ajuste de suas metas de taxa de juros e suas operações de mercado aberto para intervir no mercado forex. Outra maneira de descrever o evento de esterilização de uma moeda é quando um banco central vende instrumentos de mercado para tentar recuperar o excesso de fundos. Existe a possibilidade de as intervenções Forex serem esterilizadas ou talvez levemente esterilizadas quando os desempenhos no mercado monetário estiverem alinhados com as políticas monetárias e com as políticas cambiais.
Uma ocasião como esta aconteceu nas intervenções concertadas do "Plaza Accord". Em setembro de 1985, o G7 passou a conter o aumento extremo do dólar comprando as moedas do "Plaza Accord" e depois vendendo o dólar. A partir daí, os depósitos japoneses foram considerados melhores em comparação com os EUA. As taxas de juros de curto prazo do Japão foram elevadas em 200 bps e os ienes do euro em 3 meses sofreram um grande aumento de 8,25%. Naturalmente, esse processo resultou bem, pois as políticas monetárias e as políticas cambiais foram adotadas.
Outro exemplo disso foi em fevereiro de 1987. O G7 colaborou com o "Louvre Accord" para evitar o afundamento do dólar. Depois disso, o Federal Reserve se acostumou às políticas monetárias, enquanto as taxas aumentaram em 300 pips, atingindo um pico de 9,25% em setembro.
Um exemplo de uma intervenção bem-sucedida no mercado cambial pode ser quando um banco central usa uma quantia de US $ 5 milhões em intervenção e é então capaz de aumentar o valor da moeda em cerca de 2% em oposição a outras moedas dentro de trinta minutos. Um movimento como esse pode parecer ameaçador na próxima vez que um banco central quiser entrar no mercado. Mesmo a possibilidade de perder fundos de uma moeda em outro pregão não parece tão assustadora para um banco central quando o banco central é capaz de obter uma intervenção bem-sucedida no mercado Forex. Aspectos importantes da realização de tal intervenção dependem do tempo, momento, tamanho e esterilização.
A enormidade de uma intervenção coincide com o movimento final de uma moeda. O Banco do Japão detém US $ 550 bilhões em reservas cambiais, enquanto o Banco Central Europeu detém US $ 330 bilhões e o Banco da China detém US $ 346 bilhões. A partir de 2003, esses três bancos centrais obtêm a maior quantidade de reservas de Forex. É essencial que um banco central forneça uma quantidade generosa de reservas em moeda estrangeira. O tamanho da intervenção monetária pode determinar o efeito da intervenção e se foi bem-sucedida ou não.
Ao pegar um jogador de mercado desprevenido com uma intervenção, é mais provável que ele seja subitamente combinado com um enorme fluxo de pedidos. No entanto, se o momento estiver errado, e os participantes do mercado estiverem esperando uma intervenção, então o enorme influxo de pedidos é mais bem aproveitado, embora o efeito seja bastante baixo.
Como uma moeda está se movendo na direção desejada da intervenção, é o tempo ideal mais adequado para aplicar a intervenção. Como o mercado Forex tem um volume de 1,2 trilhão de dólares por dia, a intervenção de 3 a 5 bilhões de dólares parece muito pouco; portanto, os bancos centrais geralmente preferem antecipar correntes favoráveis, em vez de intervir contra a tendência do mercado. Os bancos centrais fazem isso através de posturas verbais, o que é uma espécie de indicação dada aos operadores da próxima intervenção.
Este é o procedimento de quando os bancos centrais cumprem as políticas monetárias juntamente com os desempenhos do mercado Forex. Isso gera uma modificação de longo prazo preferencial na moeda.
Recomenda-se que os comerciantes forex sejam cautelosos ao selecionar perdas de parada e ao enviar um pedido durante as intervenções do banco central. É aconselhável considerar os níveis de suporte, pois é aqui que os bancos centrais se intrometem para afetar a avaliação de uma moeda. É uma regra de ouro no comércio Forex nunca negociar contra a intervenção no mercado. O volume e o poder por trás da intervenção do banco central são suficientes para afetar significativamente o saldo de sua conta de negociação. Sempre tente estar ciente das intenções do banco central planejadas para a intervenção no mercado e planeje sua negociação de acordo.
Intercâmbio de Câmbio.
O que é uma 'Intervenção de Câmbio'?
Uma intervenção cambial é uma ferramenta de política monetária na qual um banco central assume um papel participativo ativo ao influenciar a taxa de transferência de fundos monetários da moeda nacional. Os bancos centrais, especialmente os dos países em desenvolvimento, intervêm no mercado de câmbio para construir reservas, estabilizar a taxa de câmbio e corrigir desalinhamentos.
O sucesso da intervenção cambial depende de como o banco central esteriliza o impacto de suas intervenções, bem como das políticas macroeconômicas gerais estabelecidas pelo governo.
Flutuador sujo.
Moeda gerenciada.
Distorção de Mercado.
Taxa de cambio flutuante.
QUEBRANDO PARA BAIXO 'Intervenção Cambial'
Duas dificuldades que os bancos centrais enfrentam estão determinando o momento e a quantidade de intervenção, já que isso geralmente é um julgamento, e não um fato frio e difícil. A quantidade de reservas, o tipo de problemas econômicos que o país enfrenta e as condições de mercado em constante mudança dificultam o melhor curso de ação.
Por que intervir?
Intervenção de câmbio vem em duas partes. Em primeiro lugar, um banco central ou governo pode avaliar que sua moeda está lentamente se desalinhando com sua economia e está tendo efeitos adversos sobre ela. Por exemplo, países que dependem muito das exportações e estão lidando com uma moeda que está apreciando podem intervir. Ao enfraquecer sua moeda, torna os produtos que exporta mais competitivos no mercado global. Durante a crise do petróleo em 2015, muitos países do Oriente Médio que atrelaram sua moeda ao dólar americano o desvalorizaram porque, à medida que o preço do petróleo caía, recebia menos receitas. Lembre-se que os preços do petróleo são denominados em dólares americanos.
Em segundo lugar, a intervenção pode ser um reacionário de curto prazo para um determinado evento. Muitas vezes, um evento pontual pode fazer com que a moeda de um país se mova em uma direção em um espaço de tempo muito curto. Os bancos centrais intervirão com o único propósito de fornecer liquidez e reduzir a volatilidade. Depois que o Banco Nacional da Suíça (SNB) elevou o piso em sua moeda frente ao euro, o franco suíço despencou em até 25%, o que levou o SNB a intervir para impedir que ele caísse ainda mais e reduzir a volatilidade.
Intervenções cambiais podem ser arriscadas, pois podem prejudicar a credibilidade de um banco central, caso ele não consiga manter a estabilidade. Defender a moeda nacional da especulação foi uma causa precipitante da crise monetária de 1994 no México, e foi um dos principais fatores na crise financeira asiática de 1997.
Aproveitando as Intervenções do Banco Central.
Parece que o banco central de todos os países atualmente está envolvido em algum tipo de controle de capital sobre sua moeda. Para além das estratégias monetárias e fiscais padrão, estas políticas são usadas para manter as denominações domésticas sob controlo, mantendo o crescimento de um país estável. Uma das estratégias mais utilizadas pelos decisores políticos é a intervenção direta no mercado. O banco central do Japão usou a estratégia em mais de uma ocasião. Ao imprimir ienes japoneses para vender e recomprar dólares americanos, o Banco do Japão está controlando o valor de sua taxa de câmbio em relação à moeda americana. (Para saber mais, consulte O dólar americano e o iene: uma parceria interessante.)
Mas esse não é o único método que está sendo usado, e o Banco do Japão certamente não é o único a intervir no mercado de câmbio. Então, vamos dar uma olhada em algumas outras estratégias de controle de capital que estão sendo usadas pelos bancos centrais globais e como aproveitar essa oportunidade.
A Coréia do Sul, com uma economia de exportação semelhante à japonesa, é um país que também é conhecido por intervir diretamente nos mercados de câmbio para controlar a alta e a queda de sua moeda, o won sul-coreano (KRW). Mas as coisas mudaram e o banco central da Coréia do Sul está procurando por meios adicionais de controle. Uma alternativa à aplicação de intervenção direta nos mercados, funcionários do governo e do Banco da Coréia estão começando a auditar bancos e instituições de maior porte que lidam com transações no mercado de câmbio.
Com o objetivo de conter a especulação, os regulamentos reforçam os requisitos dos bancos do país que negociam derivativos de grandes moedas, potencialmente punindo aqueles que não estão profissionalmente ou realizam transações indevidamente no mercado.
Auxiliando na redução da especulação cambial, a estratégia aumenta o escrutínio governamental sobre o posicionamento no mercado e apoiaria exigências mais altas em posições de moeda para especuladores de moeda estrangeira. Tudo somado, a medida parece reduzir gradualmente o interesse no won sul-coreano, uma vez que se torna mais caro para o comércio de moeda no país.
Outra maneira de reduzir o interesse e a especulação na moeda de um país é através de maiores taxas de investimento estrangeiro.
O governo brasileiro implementou medidas para conter a especulação de sua própria moeda - além de vender diretamente reais e comprar dólares americanos. Uma dessas medidas é aumentar a alíquota do imposto estrangeiro sobre investimentos de renda fixa (ou títulos). A alíquota do imposto afetaria os investidores estrangeiros que tentam tirar proveito de uma taxa de câmbio BRL / USD mais forte por meio de grandes compras de títulos brasileiros. Originalmente a 2%, a alíquota do imposto aumentou para 6% em outubro de 2010.
Aumentar a alíquota do imposto estrangeiro no país vai tornar as transações no Brasil mais caras para os especuladores de bancos e grandes instituições financeiras no exterior - apoiando um desinteresse na moeda brasileira e diminuindo a quantidade de "hot money" que flui para a economia brasileira. (Para saber mais, consulte O Novo Mundo das Moedas dos Mercados Emergentes.)
Usando Intervenções do Banco Central para sua vantagem.
Os bancos centrais globais referem-se, por vezes, a estratégias e ferramentas que já estão à sua disposição. Todos nós sabemos que a especulação do mercado acelera quando os bancos centrais aumentam as taxas de juros. Durante esses períodos, os investidores buscam capturar qualquer diferença de rendimento entre suas próprias moedas e moedas de maior rendimento. Mas, em tempos de especulação maciça de mercado, os bancos centrais podem ser forçados a reduzir as taxas de juros - na esperança de impedir qualquer especulação sobre taxas de juros mais altas.
Os bancos centrais que reduzem as taxas de juros esperam reduzir o diferencial de rendimento com outras economias - tornando-o menos atraente para os especuladores de moedas que tentam tirar vantagem de uma diferença de rendimento mais ampla. Mas como alguém pode aproveitar essas oportunidades?
É simples. Embora os bancos centrais apliquem controles de capital sobre suas moedas nacionais, essas políticas tendem a causar pouco dano à tendência geral. No curto prazo, o anúncio chocará temporariamente os mercados. Mas, a longo prazo, o mercado finalmente volta ao seu caminho original. (Saiba mais em matéria de taxas de juros para os comerciantes de Forex.)
Um exemplo de como lucrar.
Anúncios de intervenção oferecem grandes oportunidades para iniciar posições na mesma direção da tendência recente. Vamos dar uma olhada nos esforços de intervenção direta do Banco do Japão em 15 de setembro de 2010.
Na Figura 1, a taxa de câmbio USD / JPY estava se movimentando desde maio de 2010, devido à especulação monetária maciça. Foi nessa época que os comerciantes compraram o iene japonês e venderam dólares americanos com a notícia de que a China estava investindo em títulos japoneses. O momento ajudou o iene japonês a se valorizar em relação ao dólar americano, de uma taxa de câmbio de cerca de 95 por dólar americano para 84 em questão de três meses.
Como resultado da rápida apreciação do iene, o Banco do Japão decidiu intervir pela primeira vez em seis anos. Aos 84 anos, a taxa de câmbio do USD / JPY estava se tornando excessiva para os exportadores. O iene mais forte estava tornando os produtos japoneses não competitivos no exterior. O anúncio fez com que o par de moedas USD / JPY saltasse quase 300 pips durante a noite. Na Figura 2, podemos ver os efeitos da intervenção em nosso gráfico diário.
Agora, é aqui que fica interessante.
Os esforços de intervenção do Banco do Japão impulsionaram a moeda para testar a resistência projetada (linha vermelha) que remonta ao topo de curto prazo da moeda em maio. Com o zoom (Figura 3), podemos ver que os dois dias seguintes produziram dois dojis logo abaixo do suporte em 86.00 (linha vermelha). Dojis significa que o momento no mercado após a intervenção está esgotado - um sinal de falha de resistência.
Tentando entrar na atual tendência de baixa, colocamos uma entrada curta em 85,50. Isso é apenas o suficiente para confirmar uma quebra na ação de preço de curto prazo, permanecendo logo abaixo do suporte de 86,00. Uma parada correspondente é colocada cerca de 100-125 pips acima do nosso preço de entrada - apenas o suficiente para nos manter na posição.
Como esperado, a tendência geral de baixa do USD / JPY continuou com o par caindo para dar suporte a 80.25 antes de refazer um pouco. Isso faz com que o USD / JPY short trade seja lucrativo em um máximo de 525 pips - mantendo um risco de recompensar a taxa de quase cinco para um.
Com o aumento da especulação no mercado, os bancos centrais continuarão a aplicar controles de capital para controlar as taxas de câmbio de suas moedas. Estes apresentam grandes oportunidades para investidores de varejo e comerciantes para aproveitar entradas em tendências de longo prazo - como cenários de intervenção raramente funcionam para os decisores políticos. (Para um guia passo-a-passo para negociação forex, confira nosso passo a passo Forex.)
Consequências da intervenção do banco central no mercado forex
Em um sistema puro de taxa de câmbio flutuante, a taxa de câmbio é determinada como a taxa que iguala a demanda do mercado privado por uma moeda com a oferta do mercado privado. O banco central não tem papel necessário a desempenhar na determinação de uma taxa de câmbio flutuante pura. No entanto, às vezes, os bancos centrais desejam ou são pressionados por grupos externos a tomar ações (ou seja, intervir) para aumentar ou diminuir a taxa de câmbio em um sistema de câmbio flutuante. Quando os bancos centrais intervêm semirregularmente, o sistema às vezes é chamado de “flutuante sujo”. Existem várias razões para que tais intervenções ocorram.
A primeira razão pela qual os bancos centrais intervêm é estabilizar as flutuações na taxa de câmbio. O comércio internacional e as decisões de investimento são muito mais difíceis de fazer se o valor da taxa de câmbio estiver mudando rapidamente. Se um acordo comercial ou investimento internacional é bom ou ruim, muitas vezes depende do valor da taxa de câmbio que prevalecerá em algum momento no futuro. (Ver o Capítulo 4 "Mercados Cambiais e Taxas de Retorno", Seção 4.3 "Cálculo da Taxa de Retorno sobre Investimentos Internacionais" para uma discussão de como as taxas de câmbio futuras afetam os retornos dos investimentos internacionais.) Se a taxa de câmbio mudar rapidamente, para cima ou para baixo , traders e investidores ficarão mais incertos sobre a rentabilidade dos negócios e investimentos e provavelmente reduzirão suas atividades internacionais. Como conseqüência, traders e investidores internacionais tendem a preferir taxas de câmbio mais estáveis e, muitas vezes, pressionam governos e bancos centrais a intervirem no mercado de câmbio (Forex) sempre que a taxa de câmbio mudar muito rapidamente.
A segunda razão pela qual os bancos centrais intervêm é reverter o crescimento do déficit comercial do país. Os déficits comerciais (ou déficits em conta corrente) podem subir rapidamente se a taxa de câmbio de um país se valorizar significativamente. Um valor monetário mais alto tornará os bens e serviços estrangeiros (G & amp; S) relativamente mais baratos, estimulando as importações, enquanto os bens domésticos parecerão relativamente mais caros para os estrangeiros, reduzindo assim as exportações. Isso significa que um valor monetário crescente pode levar a um déficit comercial crescente. Se esse déficit comercial é visto como um problema para a economia, o banco central pode ser pressionado a intervir para reduzir o valor da moeda no mercado Forex e assim reverter o crescente déficit comercial.
Existem dois métodos que os bancos centrais podem usar para afetar a taxa de câmbio. O método indireto é mudar a oferta monetária doméstica. O método direto é intervir diretamente no mercado de câmbio comprando ou vendendo moeda.
Intervenção Forex Indireta.
O banco central pode usar um método indireto para aumentar ou diminuir a taxa de câmbio por meio de mudanças na oferta interna de moeda. Como foi mostrado no Capítulo 10, "Efeitos Políticos com Taxas de Câmbio Flutuantes", Seção 10.2 "Política Monetária com Taxas de Câmbio Flutuantes", aumentos na oferta monetária interna dos EUA causarão um aumento em E $ / $, ou uma depreciação em dólar. Da mesma forma, uma diminuição na oferta de moeda causará uma valorização do dólar.
Apesar dos ajustes relativamente rápidos nos mercados de ativos, esse tipo de intervenção deve atravessar as operações de mercado aberto para mudanças na oferta monetária doméstica, taxas de juros domésticas e taxas de câmbio devido a novas taxas de retorno. Assim, esse método pode levar várias semanas ou mais para que o efeito nas taxas de câmbio seja realizado.
Um segundo problema com este método é que, para afetar a taxa de câmbio, o banco central deve alterar a taxa de juros doméstica. Na maioria das vezes, os bancos centrais usam as taxas de juros para manter a estabilidade nos mercados domésticos. Se a economia doméstica está crescendo rapidamente e a inflação está começando a subir, o banco central pode reduzir a oferta de moeda para elevar as taxas de juros e ajudar a desacelerar a economia. Se a economia está crescendo muito devagar, o banco central pode aumentar a oferta monetária para baixar as taxas de juros e ajudar a estimular a expansão doméstica. Assim, para mudar a taxa de câmbio usando o método indireto, o banco central pode precisar mudar as taxas de juros para longe do que considera adequado para as preocupações domésticas no momento. (Abaixo, discutiremos o método que os bancos centrais usam para evitar esse dilema.)
Intervenção Direta Forex.
A maneira mais óbvia e direta para os bancos centrais intervirem e afetarem a taxa de câmbio é entrar diretamente no mercado privado de Forex comprando ou vendendo moeda nacional. Existem duas transações possíveis.
Em primeiro lugar, o banco central pode vender moeda nacional (em troca, usar dólares) em troca de uma moeda estrangeira (digamos, libras). Esta transação aumentará a oferta de dólares no Forex (também aumentando a demanda por libras), causando uma redução no valor do dólar e, portanto, uma depreciação do dólar. Naturalmente, quando o dólar se deprecia em valor, a libra valoriza-se em relação ao dólar. Uma vez que o banco central é a última fonte de todos os dólares (ele pode efetivamente imprimir uma quantia ilimitada), ele pode inundar o mercado Forex com tantos dólares quantos desejar. Assim, o poder do banco central de reduzir o valor do dólar pela intervenção direta no Forex é virtualmente ilimitado.
Se, em vez disso, o banco central desejar aumentar o valor do dólar, ele terá que reverter a transação descrita acima. Em vez de vender dólares, precisará comprar dólares em troca de libras. O aumento da demanda por dólares no Forex pelo banco central elevará o valor do dólar, causando uma valorização do dólar. Ao mesmo tempo, o aumento da oferta de libras no Forex explica por que a libra vai se desvalorizar em relação ao dólar.
A capacidade de um banco central de aumentar o valor de sua moeda através de intervenções diretas de Forex é limitada, no entanto. Para que o Banco da Reserva Federal dos EUA (ou Fed) compre dólares em troca de libras, ele deve ter um estoque de libra esterlina (ou outros ativos em libras esterlinas) disponível para troca. Essas participações de ativos estrangeiros por um banco central são chamadas de reservas de moeda estrangeira Holdings de ativos estrangeiros pelo banco central de um país. Geralmente realizada sob a forma de títulos do Tesouro do governo estrangeiro. . As reservas cambiais são normalmente acumuladas ao longo do tempo e mantidas caso uma intervenção seja desejada. No final, o grau em que o Fed pode elevar o valor do dólar em relação à libra por meio de intervenção direta em Forex dependerá do tamanho de suas reservas cambiais denominadas em libras.
Efeito Indireto da Intervenção Direta no Forex.
Há um efeito indireto secundário que ocorre quando um banco central intervém no mercado Forex. Suponha que o Fed venda dólares em troca de libras no Forex privado. Esta transação envolve a compra de ativos estrangeiros (libras) em troca de moeda norte-americana. Como o Fed é a última fonte de moeda em dólar, esses dólares usados na transação entrarão em circulação na economia exatamente da mesma maneira que os novos dólares entram quando o Fed compra uma nota do Tesouro no mercado aberto. A única diferença é que, com uma operação de mercado aberto, o Fed compra um ativo doméstico, enquanto na intervenção do mercado de câmbio ele compra um ativo estrangeiro. Mas ambos são ativos da mesma forma e ambos são pagos com dinheiro recém-criado. Assim, quando o Fed compra libras e vende dólares no Forex, haverá um aumento na oferta monetária dos EUA.
A maior oferta monetária dos EUA reduzirá as taxas de juros dos EUA, reduzirá a taxa de retorno dos ativos norte-americanos, conforme vista pelos investidores internacionais, e resultará em uma depreciação do dólar. A direção desse efeito indireto é igual ao efeito direto.
Em contraste, se o Fed fosse comprar dólares e vender libras no Forex, haveria uma diminuição na oferta monetária dos EUA. A menor oferta de moeda dos EUA aumentará as taxas de juros dos EUA, aumentará a taxa de retorno dos ativos norte-americanos, conforme vista pelos investidores internacionais, e resultará em uma valorização do dólar.
A única diferença entre os efeitos diretos e indiretos é o tempo e a sustentabilidade. O efeito direto ocorrerá imediatamente com a intervenção do banco central, uma vez que o Fed estará afetando a oferta atual de dólares ou libras no Forex. O efeito indireto, trabalhando através da oferta de moeda e das taxas de juros, pode levar vários dias ou semanas. A sustentabilidade dos efeitos diretos versus indiretos é discutida a seguir quando introduzimos a ideia de uma intervenção Forex esterilizada.
Intervenções Forex Esterilizadas.
Há muitas vezes em que um banco central quer ou é pressionado a afetar o valor da taxa de câmbio intervindo diretamente no mercado de câmbio. No entanto, como mostrado acima, as intervenções diretas do Forex irão mudar a oferta monetária doméstica. Uma mudança na oferta monetária afetará a taxa de juros média no curto prazo e o nível de preços, e, portanto, a taxa de inflação, no longo prazo. Como os bancos centrais são geralmente encarregados de manter a estabilidade de preços no mercado interno ou de auxiliar na manutenção de taxas de juros adequadas, baixa taxa de desemprego e crescimento do PIB, a intervenção no mercado de câmbio muitas vezes interfere em um ou mais de seus outros objetivos.
Por exemplo, se o banco central acredita que as taxas de juros atuais devam ser elevadas lentamente durante os próximos meses para desacelerar o crescimento da economia e evitar o ressurgimento da inflação, uma intervenção do Forex para reduzir o valor da moeda doméstica resultaria em aumentos na oferta monetária e uma diminuição nas taxas de juros, exatamente o oposto do que o banco central quer alcançar. Conflitos como esse são típicos e geralmente resultam em um banco central que escolhe esterilizar suas intervenções no mercado Forex.
O propósito pretendido de uma intervenção esterilizada é causar uma mudança na taxa de câmbio enquanto, ao mesmo tempo, deixa a oferta monetária e, portanto, as taxas de juros inalteradas. Como veremos, a finalidade pretendida é improvável de ser realizada na prática.
Uma intervenção cambial esterilizada ocorre quando um banco central contabiliza a intervenção direta no Forex com uma transação simultânea de compensação no mercado de títulos domésticos. Por exemplo, suponha que o Fed dos EUA decida intervir para reduzir o valor do dólar americano. Isso exigiria que o Fed vendesse dólares e comprasse moeda estrangeira no Forex. A esterilização, neste caso, envolve uma operação de mercado aberto do Fed na qual ela vende títulos do Tesouro (T-bonds) ao mesmo tempo e no mesmo valor que a venda do dólar no mercado Forex. Por exemplo, se o Fed intervém e vende US $ 10 milhões no Forex, a esterilização significa que também venderá US $ 10 milhões em títulos do Tesouro no mercado doméstico ao mesmo tempo.
Considere os efeitos de uma intervenção Forex esterilizada pelo Fed dos EUA mostrado no diagrama AA-DD adjacente, Figura 10.5 "Esterilização no Modelo AA-DD". Suponha que a economia esteja inicialmente em equilíbrio no ponto F com PIB (Y 1) e taxa de câmbio (E $ / ЈЈ 1). Agora, suponha que o Fed intervenha no Forex vendendo dólares e comprando libras esterlinas. O efeito direto na taxa de câmbio não é representado no diagrama AA-DD. A única maneira que pode ter um efeito é através do aumento da oferta monetária, que mudará a curva AA de AA para A - A. No entanto, a esterilização significa que o Fed conduzirá simultaneamente uma operação de mercado aberto de compensação, vendendo, neste caso, títulos do Tesouro com valor igual ao das vendas de Forex. A venda de T-bonds reduzirá a oferta de moeda dos EUA, causando um deslocamento imediato da curva de AA de A a A para AA. Na verdade, como as duas ações ocorrem no mesmo dia ou na mesma semana, a curva AA não muda. Em vez disso, uma intervenção Forex esterilizada mantém a oferta monetária dos EUA e, assim, alcança o objetivo do Fed de manter as taxas de juros.
Figura 10.5 Esterilização no modelo AA-DD.
No entanto, como não há mudança nas curvas AA ou DD, o equilíbrio na economia nunca se afastará do ponto F. Isto implica que uma intervenção Forex esterilizada não só não afetará o PIB, mas também não afetará a taxa de câmbio. Isso sugere a impossibilidade do objetivo geral do Fed de reduzir o valor do dólar, mantendo as taxas de juros.
Estudos empíricos dos efeitos de intervenções Forex esterilizadas tendem a apoiar os resultados deste modelo simples. Em outras palavras, as esterilizações do mundo real têm sido geralmente ineficazes para alcançar qualquer efeito duradouro sobre o valor da moeda de um país.
No entanto, existem várias razões pelas quais intervenções esterilizadas podem ser um pouco eficazes, no entanto. Efeitos temporários são certamente possíveis. Se um banco central fizer uma intervenção substancial no Forex durante um curto período, isso certamente mudará a oferta ou demanda de moeda e terá um efeito imediato sobre a taxa de câmbio nesses dias.
Um impacto mais duradouro pode ocorrer se a intervenção levar os investidores a mudar suas expectativas sobre o futuro. Isso pode acontecer se os investidores não tiverem certeza se o banco central está esterilizando suas intervenções. Saber que a esterilização está ocorrendo exigiria uma observação cuidadosa de vários mercados, a menos que o Fed anunciasse sua política. However, rather than announcing a sterilized intervention, a central bank that wants to affect expectations should announce the Forex intervention while hiding its offsetting open market operation. In this way, investors may be fooled into thinking that the Forex intervention will lower the future dollar value and thus may adjust their expectations.
If investors are fooled, they will raise E $/£ e in anticipation of the future dollar depreciation. The increase in E $/£ e will shift the AA curve upward, resulting in an increase in GNP and a depreciation of the dollar. In this way, sterilized interventions may have a more lasting effect on the exchange rate. However, the magnitude of the exchange rate change in this case—if it occurs—will certainly be less than that achieved with a nonsterilized intervention.
Key Takeaways.
If the central bank sells domestic currency in exchange for a foreign currency on the Forex, it will cause a direct reduction in the value of the domestic currency, or a currency depreciation. If the Fed were to sell dollars on the Forex, there will be an increase in the U. S. money supply that will reduce U. S. interest rates, decrease the rate of return on U. S. assets, and lead to a depreciation of the dollar. A sterilized foreign exchange intervention occurs when a central bank counters direct intervention in the Forex with a simultaneous offsetting transaction in the domestic bond market. The intended purpose of a sterilized intervention is to cause a change in the exchange rate while at the same time leaving interest rates unaffected.
Jeopardy Questions . As in the popular television game show, you are given an answer to a question and you must respond with the question. For example, if the answer is “a tax on imports, ” then the correct question is “What is a tariff? ”.
Of buy domestic currency or sell domestic currency on the foreign exchange market, this is one thing a central bank can do to cause a domestic currency depreciation. Of buy foreign currency or sell foreign currency on the foreign exchange market, this is one thing a central bank can do to cause a domestic currency appreciation. Of increase , decrease , or keep the same , this is one thing a central bank can do to the domestic money supply to induce a domestic currency appreciation. Of increase , decrease , or keep the same , this is one thing a central bank can do to the domestic money supply to induce a domestic currency depreciation. The term used to describe a central bank transaction on the domestic bond market intended to offset the central bank’s intervention on the foreign exchange market. Of increase , decrease , or stay the same , this is the effect on equilibrium GNP in the short run if the central bank sterilizes a sale of foreign reserves on the foreign exchange market in the AA-DD model with floating exchange rates. Of increase , decrease , or stay the same , this is the effect on the domestic currency value in the short run if the central bank sterilizes a purchase of foreign reserves on the foreign exchange market in the AA-DD model with floating exchange rates.
Consequences of central bank intervention in forex market
In a pure floating exchange rate system, the exchange rate is determined as the rate that equalizes private market demand for a currency with private market supply. The central bank has no necessary role to play in the determination of a pure floating exchange rate. Nonetheless, sometimes central banks desire or are pressured by external groups to take actions (i. e., intervene) to either raise or lower the exchange rate in a floating exchange system. When central banks do intervene on a semiregular basis, the system is sometimes referred to as a “dirty float. ” There are several reasons such interventions occur.
The first reason central banks intervene is to stabilize fluctuations in the exchange rate. International trade and investment decisions are much more difficult to make if the exchange rate value is changing rapidly. Whether a trade deal or international investment is good or bad often depends on the value of the exchange rate that will prevail at some point in the future. (See Chapter 4 "Foreign Exchange Markets and Rates of Return", Section 4.3 "Calculating Rate of Returns on International Investments" for a discussion of how future exchange rates affect returns on international investments.) If the exchange rate changes rapidly, up or down, traders and investors will become more uncertain about the profitability of trades and investments and will likely reduce their international activities. As a consequence, international traders and investors tend to prefer more stable exchange rates and will often pressure governments and central banks to intervene in the foreign exchange (Forex) market whenever the exchange rate changes too rapidly.
The second reason central banks intervene is to reverse the growth in the country’s trade deficit. Trade deficits (or current account deficits) can rise rapidly if a country’s exchange rate appreciates significantly. A higher currency value will make foreign goods and services (G&S) relatively cheaper, stimulating imports, while domestic goods will seem relatively more expensive to foreigners, thus reducing exports. This means a rising currency value can lead to a rising trade deficit. If that trade deficit is viewed as a problem for the economy, the central bank may be pressured to intervene to reduce the value of the currency in the Forex market and thereby reverse the rising trade deficit.
There are two methods central banks can use to affect the exchange rate. The indirect method is to change the domestic money supply. The direct method is to intervene directly in the foreign exchange market by buying or selling currency.
Indirect Forex Intervention.
The central bank can use an indirect method to raise or lower the exchange rate through domestic money supply changes. As was shown in Chapter 10 "Policy Effects with Floating Exchange Rates", Section 10.2 "Monetary Policy with Floating Exchange Rates", increases in the domestic U. S. money supply will cause an increase in E $/ВЈ , or a dollar depreciation. Similarly, a decrease in the money supply will cause a dollar appreciation.
Despite relatively quick adjustments in assets markets, this type of intervention must traverse from open market operations to changes in domestic money supply, domestic interest rates, and exchange rates due to new rates of returns. Thus this method may take several weeks or more for the effect on exchange rates to be realized.
A second problem with this method is that to affect the exchange rate the central bank must change the domestic interest rate. Most of the time, central banks use interest rates to maintain stability in domestic markets. If the domestic economy is growing rapidly and inflation is beginning to rise, the central bank may lower the money supply to raise interest rates and help slow down the economy. If the economy is growing too slowly, the central bank may raise the money supply to lower interest rates and help spur domestic expansion. Thus to change the exchange rate using the indirect method, the central bank may need to change interest rates away from what it views as appropriate for domestic concerns at the moment. (Below we’ll discuss the method central banks use to avoid this dilemma.)
Direct Forex Intervention.
The most obvious and direct way for central banks to intervene and affect the exchange rate is to enter the private Forex market directly by buying or selling domestic currency. There are two possible transactions.
First, the central bank can sell domestic currency (let’s use dollars) in exchange for a foreign currency (say, pounds). This transaction will raise the supply of dollars on the Forex (also raising the demand for pounds), causing a reduction in the value of the dollar and thus a dollar depreciation. Of course, when the dollar depreciates in value, the pound appreciates in value with respect to the dollar. Since the central bank is the ultimate source of all dollars (it can effectively print an unlimited amount), it can flood the Forex market with as many dollars as it desires. Thus the central bank’s power to reduce the dollar value by direct intervention in the Forex is virtually unlimited.
If instead, the central bank wishes to raise the value of the dollar, it will have to reverse the transaction described above. Instead of selling dollars, it will need to buy dollars in exchange for pounds. The increased demand for dollars on the Forex by the central bank will raise the value of the dollar, thus causing a dollar appreciation. At the same time, the increased supply of pounds on the Forex explains why the pound will depreciate with respect to the dollar.
The ability of a central bank to raise the value of its currency through direct Forex interventions is limited, however. In order for the U. S. Federal Reserve Bank (or the Fed) to buy dollars in exchange for pounds, it must have a stockpile of pound currency (or other pound assets) available to exchange. Such holdings of foreign assets by a central bank are called foreign exchange reserves Holdings of foreign assets by a country’s central bank. Usually held in the form of foreign government Treasury bonds. . Foreign exchange reserves are typically accumulated over time and held in case an intervention is desired. In the end, the degree to which the Fed can raise the dollar value with respect to the pound through direct Forex intervention will depend on the size of its pound denominated foreign exchange reserves.
Indirect Effect of Direct Forex Intervention.
There is a secondary indirect effect that occurs when a central bank intervenes in the Forex market. Suppose the Fed sells dollars in exchange for pounds in the private Forex. This transaction involves a purchase of foreign assets (pounds) in exchange for U. S. currency. Since the Fed is the ultimate source of dollar currency, these dollars used in the transaction will enter into circulation in the economy in precisely the same way as new dollars enter when the Fed buys a Treasury bill on the open market. The only difference is that with an open market operation, the Fed purchases a domestic asset, while in the Forex intervention it buys a foreign asset. But both are assets all the same and both are paid for with newly created money. Thus when the Fed buys pounds and sells dollars on the Forex, there will be an increase in the U. S. money supply.
The higher U. S. money supply will lower U. S. interest rates, reduce the rate of return on U. S. assets as viewed by international investors, and result in a depreciation of the dollar. The direction of this indirect effect is the same as the direct effect.
In contrast, if the Fed were to buy dollars and sell pounds on the Forex, there will be a decrease in the U. S. money supply. The lower U. S. money supply will raise U. S. interest rates, increase the rate of return on U. S. assets as viewed by international investors, and result in an appreciation of the dollar.
The only difference between the direct and indirect effects is the timing and sustainability. The direct effect will occur immediately with central bank intervention since the Fed will be affecting today’s supply of dollars or pounds on the Forex. The indirect effect, working through money supply and interest rates, may take several days or weeks. The sustainability of the direct versus indirect effects is discussed next when we introduce the idea of a sterilized Forex intervention.
Sterilized Forex Interventions.
There are many times in which a central bank either wants or is pressured to affect the exchange rate value by intervening directly in the foreign exchange market. However, as shown above, direct Forex interventions will change the domestic money supply. A change in the money supply will affect the average interest rate in the short run and the price level, and hence the inflation rate, in the long run. Because central banks are generally entrusted to maintain domestic price stability or to assist in maintaining appropriate interest rates, a low unemployment rate, and GDP growth, Forex intervention will often interfere with one or more of their other goals.
For example, if the central bank believes that current interest rates should be raised slowly during the next several months to slow the growth of the economy and prevent a resurgence of inflation, then a Forex intervention to lower the value of the domestic currency would result in increases in the money supply and a decrease in interest rates, precisely the opposite of what the central bank wants to achieve. Conflicts such as this one are typical and usually result in a central bank choosing to sterilize its Forex interventions.
The intended purpose of a sterilized intervention is to cause a change in the exchange rate while at the same time leaving the money supply and hence interest rates unaffected. As we will see, the intended purpose is unlikely to be realized in practice.
A sterilized foreign exchange intervention occurs when a central bank counters direct intervention in the Forex with a simultaneous offsetting transaction in the domestic bond market. For example, suppose the U. S. Fed decides to intervene to lower the value of the U. S. dollar. This would require the Fed to sell dollars and buy foreign currency on the Forex. Sterilization, in this case, involves a Fed open market operation in which it sells Treasury bonds (T-bonds) at the same time and in the same value as the dollar sale in the Forex market. For example, if the Fed intervenes and sells $10 million on the Forex, sterilization means it will also sell $10 million of Treasury bonds on the domestic open market at the same time.
Consider the effects of a sterilized Forex intervention by the U. S. Fed shown in the adjoining AA-DD diagram, Figure 10.5 "Sterilization in the AA-DD Model". Suppose the economy is initially in equilibrium at point F with GDP ( Y 1 ) and exchange rate ( E $/£ 1 ). Now, suppose the Fed intervenes in the Forex by selling dollars and buying British pounds. The direct effect on the exchange rate is not represented in the AA-DD diagram. The only way it can have an effect is through the increase in the money supply, which will shift the AA curve up from AA to A ′ A ′. However, sterilization means the Fed will simultaneously conduct an offsetting open market operation, in this case selling Treasury bonds equal in value to the Forex sales. The sale of T-bonds will lower the U. S. money supply, causing an immediate shift of the AA curve back from A ′ A ′ to AA . In fact, because the two actions take place on the same day or within the same week at least, the AA curve does not really shift out at all. Instead, a sterilized Forex intervention maintains the U. S. money supply and thus achieves the Fed’s objective of maintaining interest rates.
Figure 10.5 Sterilization in the AA-DD Model.
However, because there is no shift in the AA or DD curves, the equilibrium in the economy will never move away from point F . This implies that a sterilized Forex intervention not only will not affect GNP, but also will not affect the exchange rate. This suggests the impossibility of the Fed’s overall objective to lower the dollar value while maintaining interest rates.
Empirical studies of the effects of sterilized Forex interventions tend to support the results of this simple model. In other words, real-world sterilizations have generally been ineffective in achieving any lasting effect upon a country’s currency value.
However, there are several reasons why sterilized interventions may be somewhat effective nonetheless. Temporary effects are certainly possible. If a central bank makes a substantial intervention in the Forex over a short period, this will certainly change the supply or demand of currency and have an immediate effect on the exchange rate on those days.
A more lasting impact can occur if the intervention leads investors to change their expectations about the future. This could happen if investors are not sure whether the central bank is sterilizing its interventions. Knowing that sterilization is occurring would require a careful observation of several markets unless the Fed announces its policy. However, rather than announcing a sterilized intervention, a central bank that wants to affect expectations should announce the Forex intervention while hiding its offsetting open market operation. In this way, investors may be fooled into thinking that the Forex intervention will lower the future dollar value and thus may adjust their expectations.
If investors are fooled, they will raise E $/£ e in anticipation of the future dollar depreciation. The increase in E $/£ e will shift the AA curve upward, resulting in an increase in GNP and a depreciation of the dollar. In this way, sterilized interventions may have a more lasting effect on the exchange rate. However, the magnitude of the exchange rate change in this case—if it occurs—will certainly be less than that achieved with a nonsterilized intervention.
Key Takeaways.
If the central bank sells domestic currency in exchange for a foreign currency on the Forex, it will cause a direct reduction in the value of the domestic currency, or a currency depreciation. If the Fed were to sell dollars on the Forex, there will be an increase in the U. S. money supply that will reduce U. S. interest rates, decrease the rate of return on U. S. assets, and lead to a depreciation of the dollar. A sterilized foreign exchange intervention occurs when a central bank counters direct intervention in the Forex with a simultaneous offsetting transaction in the domestic bond market. The intended purpose of a sterilized intervention is to cause a change in the exchange rate while at the same time leaving interest rates unaffected.
Jeopardy Questions . As in the popular television game show, you are given an answer to a question and you must respond with the question. For example, if the answer is “a tax on imports, ” then the correct question is “What is a tariff? ”.
Of buy domestic currency or sell domestic currency on the foreign exchange market, this is one thing a central bank can do to cause a domestic currency depreciation. Of buy foreign currency or sell foreign currency on the foreign exchange market, this is one thing a central bank can do to cause a domestic currency appreciation. Of increase , decrease , or keep the same , this is one thing a central bank can do to the domestic money supply to induce a domestic currency appreciation. Of increase , decrease , or keep the same , this is one thing a central bank can do to the domestic money supply to induce a domestic currency depreciation. The term used to describe a central bank transaction on the domestic bond market intended to offset the central bank’s intervention on the foreign exchange market. Of increase , decrease , or stay the same , this is the effect on equilibrium GNP in the short run if the central bank sterilizes a sale of foreign reserves on the foreign exchange market in the AA-DD model with floating exchange rates. Of increase , decrease , or stay the same , this is the effect on the domestic currency value in the short run if the central bank sterilizes a purchase of foreign reserves on the foreign exchange market in the AA-DD model with floating exchange rates.
Central Bank Intervention, Sterilization and Monetary Independence: The Case of Pakistan.
43 Pages Posted: 2 Apr 2007.
Muhammad Waheed.
Pakistan Institute of Development Economics.
This paper analyzes the response of the State bank of Pakistan — the central bank, to foreign exchange inflows for the period of 2001:1 to 2006:8. In this context, we estimated sterilization and offset coefficients using vector autoregression (VAR) model to account for the issue of endogeneity of domestic credit with the foreign exchange interventions. In addition, the paper also analyzes the role of foreign and domestic interest rate differentials in pulling in or pushing out of these foreign exchange flows. We found that the offset coefficient is very small and insignificant (0.16) implying that changes in credit resulted in very minimal offsetting reserve flows. The study found out that for the sample period, SBP only partially sterilized the inflows with magnitude of coefficient at (0.50) confirming the stylized facts. Results also indicate that inflows were neither pulled into the country due to high domestic interest rates due to some domestic policy nor they are pushed into Pakistan owing to low interest rates abroad.
Keywords: Sterilization, monetary independence, VAR.
Em um sistema puro de taxa de câmbio flutuante, a taxa de câmbio é determinada como a taxa que iguala a demanda do mercado privado por uma moeda com a oferta do mercado privado. O banco central não tem papel necessário a desempenhar na determinação de uma taxa de câmbio flutuante pura. No entanto, às vezes, os bancos centrais desejam ou são pressionados por grupos externos a tomar ações (ou seja, intervir) para aumentar ou diminuir a taxa de câmbio em um sistema de câmbio flutuante. Quando os bancos centrais intervêm semirregularmente, o sistema às vezes é chamado de “flutuante sujo”. Existem várias razões para que tais intervenções ocorram.
A primeira razão pela qual os bancos centrais intervêm é estabilizar as flutuações na taxa de câmbio. O comércio internacional e as decisões de investimento são muito mais difíceis de fazer se o valor da taxa de câmbio estiver mudando rapidamente. Se um acordo comercial ou investimento internacional é bom ou ruim, muitas vezes depende do valor da taxa de câmbio que prevalecerá em algum momento no futuro. (Ver o Capítulo 4 "Mercados Cambiais e Taxas de Retorno", Seção 4.3 "Cálculo da Taxa de Retorno sobre Investimentos Internacionais" para uma discussão de como as taxas de câmbio futuras afetam os retornos dos investimentos internacionais.) Se a taxa de câmbio mudar rapidamente, para cima ou para baixo , traders e investidores ficarão mais incertos sobre a rentabilidade dos negócios e investimentos e provavelmente reduzirão suas atividades internacionais. Como conseqüência, traders e investidores internacionais tendem a preferir taxas de câmbio mais estáveis e, muitas vezes, pressionam governos e bancos centrais a intervirem no mercado de câmbio (Forex) sempre que a taxa de câmbio mudar muito rapidamente.
A segunda razão pela qual os bancos centrais intervêm é reverter o crescimento do déficit comercial do país. Os déficits comerciais (ou déficits em conta corrente) podem subir rapidamente se a taxa de câmbio de um país se valorizar significativamente. Um valor monetário mais alto tornará os bens e serviços estrangeiros (G & amp; S) relativamente mais baratos, estimulando as importações, enquanto os bens domésticos parecerão relativamente mais caros para os estrangeiros, reduzindo assim as exportações. Isso significa que um valor monetário crescente pode levar a um déficit comercial crescente. Se esse déficit comercial é visto como um problema para a economia, o banco central pode ser pressionado a intervir para reduzir o valor da moeda no mercado Forex e assim reverter o crescente déficit comercial.
Existem dois métodos que os bancos centrais podem usar para afetar a taxa de câmbio. O método indireto é mudar a oferta monetária doméstica. O método direto é intervir diretamente no mercado de câmbio comprando ou vendendo moeda.
Intervenção Forex Indireta.
O banco central pode usar um método indireto para aumentar ou diminuir a taxa de câmbio por meio de mudanças na oferta interna de moeda. Como foi mostrado no Capítulo 10, "Efeitos Políticos com Taxas de Câmbio Flutuantes", Seção 10.2 "Política Monetária com Taxas de Câmbio Flutuantes", aumentos na oferta monetária interna dos EUA causarão um aumento em E $ / $, ou uma depreciação em dólar. Da mesma forma, uma diminuição na oferta de moeda causará uma valorização do dólar.
Apesar dos ajustes relativamente rápidos nos mercados de ativos, esse tipo de intervenção deve atravessar as operações de mercado aberto para mudanças na oferta monetária doméstica, taxas de juros domésticas e taxas de câmbio devido a novas taxas de retorno. Assim, esse método pode levar várias semanas ou mais para que o efeito nas taxas de câmbio seja realizado.
Um segundo problema com este método é que, para afetar a taxa de câmbio, o banco central deve alterar a taxa de juros doméstica. Na maioria das vezes, os bancos centrais usam as taxas de juros para manter a estabilidade nos mercados domésticos. Se a economia doméstica está crescendo rapidamente e a inflação está começando a subir, o banco central pode reduzir a oferta de moeda para elevar as taxas de juros e ajudar a desacelerar a economia. Se a economia está crescendo muito devagar, o banco central pode aumentar a oferta monetária para baixar as taxas de juros e ajudar a estimular a expansão doméstica. Assim, para mudar a taxa de câmbio usando o método indireto, o banco central pode precisar mudar as taxas de juros para longe do que considera adequado para as preocupações domésticas no momento. (Abaixo, discutiremos o método que os bancos centrais usam para evitar esse dilema.)
Intervenção Direta Forex.
A maneira mais óbvia e direta para os bancos centrais intervirem e afetarem a taxa de câmbio é entrar diretamente no mercado privado de Forex comprando ou vendendo moeda nacional. Existem duas transações possíveis.
Em primeiro lugar, o banco central pode vender moeda nacional (em troca, usar dólares) em troca de uma moeda estrangeira (digamos, libras). Esta transação aumentará a oferta de dólares no Forex (também aumentando a demanda por libras), causando uma redução no valor do dólar e, portanto, uma depreciação do dólar. Naturalmente, quando o dólar se deprecia em valor, a libra valoriza-se em relação ao dólar. Uma vez que o banco central é a última fonte de todos os dólares (ele pode efetivamente imprimir uma quantia ilimitada), ele pode inundar o mercado Forex com tantos dólares quantos desejar. Assim, o poder do banco central de reduzir o valor do dólar pela intervenção direta no Forex é virtualmente ilimitado.
Se, em vez disso, o banco central desejar aumentar o valor do dólar, ele terá que reverter a transação descrita acima. Em vez de vender dólares, precisará comprar dólares em troca de libras. O aumento da demanda por dólares no Forex pelo banco central elevará o valor do dólar, causando uma valorização do dólar. Ao mesmo tempo, o aumento da oferta de libras no Forex explica por que a libra vai se desvalorizar em relação ao dólar.
A capacidade de um banco central de aumentar o valor de sua moeda através de intervenções diretas de Forex é limitada, no entanto. Para que o Banco da Reserva Federal dos EUA (ou Fed) compre dólares em troca de libras, ele deve ter um estoque de libra esterlina (ou outros ativos em libras esterlinas) disponível para troca. Essas participações de ativos estrangeiros por um banco central são chamadas de reservas de moeda estrangeira Holdings de ativos estrangeiros pelo banco central de um país. Geralmente realizada sob a forma de títulos do Tesouro do governo estrangeiro. . As reservas cambiais são normalmente acumuladas ao longo do tempo e mantidas caso uma intervenção seja desejada. No final, o grau em que o Fed pode elevar o valor do dólar em relação à libra por meio de intervenção direta em Forex dependerá do tamanho de suas reservas cambiais denominadas em libras.
Efeito Indireto da Intervenção Direta no Forex.
Há um efeito indireto secundário que ocorre quando um banco central intervém no mercado Forex. Suponha que o Fed venda dólares em troca de libras no Forex privado. Esta transação envolve a compra de ativos estrangeiros (libras) em troca de moeda norte-americana. Como o Fed é a última fonte de moeda em dólar, esses dólares usados na transação entrarão em circulação na economia exatamente da mesma maneira que os novos dólares entram quando o Fed compra uma nota do Tesouro no mercado aberto. A única diferença é que, com uma operação de mercado aberto, o Fed compra um ativo doméstico, enquanto na intervenção do mercado de câmbio ele compra um ativo estrangeiro. Mas ambos são ativos da mesma forma e ambos são pagos com dinheiro recém-criado. Assim, quando o Fed compra libras e vende dólares no Forex, haverá um aumento na oferta monetária dos EUA.
A maior oferta monetária dos EUA reduzirá as taxas de juros dos EUA, reduzirá a taxa de retorno dos ativos norte-americanos, conforme vista pelos investidores internacionais, e resultará em uma depreciação do dólar. A direção desse efeito indireto é igual ao efeito direto.
Em contraste, se o Fed fosse comprar dólares e vender libras no Forex, haveria uma diminuição na oferta monetária dos EUA. A menor oferta de moeda dos EUA aumentará as taxas de juros dos EUA, aumentará a taxa de retorno dos ativos norte-americanos, conforme vista pelos investidores internacionais, e resultará em uma valorização do dólar.
A única diferença entre os efeitos diretos e indiretos é o tempo e a sustentabilidade. O efeito direto ocorrerá imediatamente com a intervenção do banco central, uma vez que o Fed estará afetando a oferta atual de dólares ou libras no Forex. O efeito indireto, trabalhando através da oferta de moeda e das taxas de juros, pode levar vários dias ou semanas. A sustentabilidade dos efeitos diretos versus indiretos é discutida a seguir quando introduzimos a ideia de uma intervenção Forex esterilizada.
Intervenções Forex Esterilizadas.
Há muitas vezes em que um banco central quer ou é pressionado a afetar o valor da taxa de câmbio intervindo diretamente no mercado de câmbio. No entanto, como mostrado acima, as intervenções diretas do Forex irão mudar a oferta monetária doméstica. Uma mudança na oferta monetária afetará a taxa de juros média no curto prazo e o nível de preços, e, portanto, a taxa de inflação, no longo prazo. Como os bancos centrais são geralmente encarregados de manter a estabilidade de preços no mercado interno ou de auxiliar na manutenção de taxas de juros adequadas, baixa taxa de desemprego e crescimento do PIB, a intervenção no mercado de câmbio muitas vezes interfere em um ou mais de seus outros objetivos.
Por exemplo, se o banco central acredita que as taxas de juros atuais devam ser elevadas lentamente durante os próximos meses para desacelerar o crescimento da economia e evitar o ressurgimento da inflação, uma intervenção do Forex para reduzir o valor da moeda doméstica resultaria em aumentos na oferta monetária e uma diminuição nas taxas de juros, exatamente o oposto do que o banco central quer alcançar. Conflitos como esse são típicos e geralmente resultam em um banco central que escolhe esterilizar suas intervenções no mercado Forex.
O propósito pretendido de uma intervenção esterilizada é causar uma mudança na taxa de câmbio enquanto, ao mesmo tempo, deixa a oferta monetária e, portanto, as taxas de juros inalteradas. Como veremos, a finalidade pretendida é improvável de ser realizada na prática.
Uma intervenção cambial esterilizada ocorre quando um banco central contabiliza a intervenção direta no Forex com uma transação simultânea de compensação no mercado de títulos domésticos. Por exemplo, suponha que o Fed dos EUA decida intervir para reduzir o valor do dólar americano. Isso exigiria que o Fed vendesse dólares e comprasse moeda estrangeira no Forex. A esterilização, neste caso, envolve uma operação de mercado aberto do Fed na qual ela vende títulos do Tesouro (T-bonds) ao mesmo tempo e no mesmo valor que a venda do dólar no mercado Forex. Por exemplo, se o Fed intervém e vende US $ 10 milhões no Forex, a esterilização significa que também venderá US $ 10 milhões em títulos do Tesouro no mercado doméstico ao mesmo tempo.
Considere os efeitos de uma intervenção Forex esterilizada pelo Fed dos EUA mostrado no diagrama AA-DD adjacente, Figura 10.5 "Esterilização no Modelo AA-DD". Suponha que a economia esteja inicialmente em equilíbrio no ponto F com PIB (Y 1) e taxa de câmbio (E $ / ЈЈ 1). Agora, suponha que o Fed intervenha no Forex vendendo dólares e comprando libras esterlinas. O efeito direto na taxa de câmbio não é representado no diagrama AA-DD. A única maneira que pode ter um efeito é através do aumento da oferta monetária, que mudará a curva AA de AA para A - A. No entanto, a esterilização significa que o Fed conduzirá simultaneamente uma operação de mercado aberto de compensação, vendendo, neste caso, títulos do Tesouro com valor igual ao das vendas de Forex. A venda de T-bonds reduzirá a oferta de moeda dos EUA, causando um deslocamento imediato da curva de AA de A a A para AA. Na verdade, como as duas ações ocorrem no mesmo dia ou na mesma semana, a curva AA não muda. Em vez disso, uma intervenção Forex esterilizada mantém a oferta monetária dos EUA e, assim, alcança o objetivo do Fed de manter as taxas de juros.
Figura 10.5 Esterilização no modelo AA-DD.
No entanto, como não há mudança nas curvas AA ou DD, o equilíbrio na economia nunca se afastará do ponto F. Isto implica que uma intervenção Forex esterilizada não só não afetará o PIB, mas também não afetará a taxa de câmbio. Isso sugere a impossibilidade do objetivo geral do Fed de reduzir o valor do dólar, mantendo as taxas de juros.
Estudos empíricos dos efeitos de intervenções Forex esterilizadas tendem a apoiar os resultados deste modelo simples. Em outras palavras, as esterilizações do mundo real têm sido geralmente ineficazes para alcançar qualquer efeito duradouro sobre o valor da moeda de um país.
No entanto, existem várias razões pelas quais intervenções esterilizadas podem ser um pouco eficazes, no entanto. Efeitos temporários são certamente possíveis. Se um banco central fizer uma intervenção substancial no Forex durante um curto período, isso certamente mudará a oferta ou demanda de moeda e terá um efeito imediato sobre a taxa de câmbio nesses dias.
Um impacto mais duradouro pode ocorrer se a intervenção levar os investidores a mudar suas expectativas sobre o futuro. Isso pode acontecer se os investidores não tiverem certeza se o banco central está esterilizando suas intervenções. Saber que a esterilização está ocorrendo exigiria uma observação cuidadosa de vários mercados, a menos que o Fed anunciasse sua política. However, rather than announcing a sterilized intervention, a central bank that wants to affect expectations should announce the Forex intervention while hiding its offsetting open market operation. In this way, investors may be fooled into thinking that the Forex intervention will lower the future dollar value and thus may adjust their expectations.
If investors are fooled, they will raise E $/£ e in anticipation of the future dollar depreciation. The increase in E $/£ e will shift the AA curve upward, resulting in an increase in GNP and a depreciation of the dollar. In this way, sterilized interventions may have a more lasting effect on the exchange rate. However, the magnitude of the exchange rate change in this case—if it occurs—will certainly be less than that achieved with a nonsterilized intervention.
Key Takeaways.
If the central bank sells domestic currency in exchange for a foreign currency on the Forex, it will cause a direct reduction in the value of the domestic currency, or a currency depreciation. If the Fed were to sell dollars on the Forex, there will be an increase in the U. S. money supply that will reduce U. S. interest rates, decrease the rate of return on U. S. assets, and lead to a depreciation of the dollar. A sterilized foreign exchange intervention occurs when a central bank counters direct intervention in the Forex with a simultaneous offsetting transaction in the domestic bond market. The intended purpose of a sterilized intervention is to cause a change in the exchange rate while at the same time leaving interest rates unaffected.
Jeopardy Questions . As in the popular television game show, you are given an answer to a question and you must respond with the question. For example, if the answer is “a tax on imports, ” then the correct question is “What is a tariff? ”.
Of buy domestic currency or sell domestic currency on the foreign exchange market, this is one thing a central bank can do to cause a domestic currency depreciation. Of buy foreign currency or sell foreign currency on the foreign exchange market, this is one thing a central bank can do to cause a domestic currency appreciation. Of increase , decrease , or keep the same , this is one thing a central bank can do to the domestic money supply to induce a domestic currency appreciation. Of increase , decrease , or keep the same , this is one thing a central bank can do to the domestic money supply to induce a domestic currency depreciation. The term used to describe a central bank transaction on the domestic bond market intended to offset the central bank’s intervention on the foreign exchange market. Of increase , decrease , or stay the same , this is the effect on equilibrium GNP in the short run if the central bank sterilizes a sale of foreign reserves on the foreign exchange market in the AA-DD model with floating exchange rates. Of increase , decrease , or stay the same , this is the effect on the domestic currency value in the short run if the central bank sterilizes a purchase of foreign reserves on the foreign exchange market in the AA-DD model with floating exchange rates.
Consequences of central bank intervention in forex market
In a pure floating exchange rate system, the exchange rate is determined as the rate that equalizes private market demand for a currency with private market supply. The central bank has no necessary role to play in the determination of a pure floating exchange rate. Nonetheless, sometimes central banks desire or are pressured by external groups to take actions (i. e., intervene) to either raise or lower the exchange rate in a floating exchange system. When central banks do intervene on a semiregular basis, the system is sometimes referred to as a “dirty float. ” There are several reasons such interventions occur.
The first reason central banks intervene is to stabilize fluctuations in the exchange rate. International trade and investment decisions are much more difficult to make if the exchange rate value is changing rapidly. Whether a trade deal or international investment is good or bad often depends on the value of the exchange rate that will prevail at some point in the future. (See Chapter 4 "Foreign Exchange Markets and Rates of Return", Section 4.3 "Calculating Rate of Returns on International Investments" for a discussion of how future exchange rates affect returns on international investments.) If the exchange rate changes rapidly, up or down, traders and investors will become more uncertain about the profitability of trades and investments and will likely reduce their international activities. As a consequence, international traders and investors tend to prefer more stable exchange rates and will often pressure governments and central banks to intervene in the foreign exchange (Forex) market whenever the exchange rate changes too rapidly.
The second reason central banks intervene is to reverse the growth in the country’s trade deficit. Trade deficits (or current account deficits) can rise rapidly if a country’s exchange rate appreciates significantly. A higher currency value will make foreign goods and services (G&S) relatively cheaper, stimulating imports, while domestic goods will seem relatively more expensive to foreigners, thus reducing exports. This means a rising currency value can lead to a rising trade deficit. If that trade deficit is viewed as a problem for the economy, the central bank may be pressured to intervene to reduce the value of the currency in the Forex market and thereby reverse the rising trade deficit.
There are two methods central banks can use to affect the exchange rate. The indirect method is to change the domestic money supply. The direct method is to intervene directly in the foreign exchange market by buying or selling currency.
Indirect Forex Intervention.
The central bank can use an indirect method to raise or lower the exchange rate through domestic money supply changes. As was shown in Chapter 10 "Policy Effects with Floating Exchange Rates", Section 10.2 "Monetary Policy with Floating Exchange Rates", increases in the domestic U. S. money supply will cause an increase in E $/ВЈ , or a dollar depreciation. Similarly, a decrease in the money supply will cause a dollar appreciation.
Despite relatively quick adjustments in assets markets, this type of intervention must traverse from open market operations to changes in domestic money supply, domestic interest rates, and exchange rates due to new rates of returns. Thus this method may take several weeks or more for the effect on exchange rates to be realized.
A second problem with this method is that to affect the exchange rate the central bank must change the domestic interest rate. Most of the time, central banks use interest rates to maintain stability in domestic markets. If the domestic economy is growing rapidly and inflation is beginning to rise, the central bank may lower the money supply to raise interest rates and help slow down the economy. If the economy is growing too slowly, the central bank may raise the money supply to lower interest rates and help spur domestic expansion. Thus to change the exchange rate using the indirect method, the central bank may need to change interest rates away from what it views as appropriate for domestic concerns at the moment. (Below we’ll discuss the method central banks use to avoid this dilemma.)
Direct Forex Intervention.
The most obvious and direct way for central banks to intervene and affect the exchange rate is to enter the private Forex market directly by buying or selling domestic currency. There are two possible transactions.
First, the central bank can sell domestic currency (let’s use dollars) in exchange for a foreign currency (say, pounds). This transaction will raise the supply of dollars on the Forex (also raising the demand for pounds), causing a reduction in the value of the dollar and thus a dollar depreciation. Of course, when the dollar depreciates in value, the pound appreciates in value with respect to the dollar. Since the central bank is the ultimate source of all dollars (it can effectively print an unlimited amount), it can flood the Forex market with as many dollars as it desires. Thus the central bank’s power to reduce the dollar value by direct intervention in the Forex is virtually unlimited.
If instead, the central bank wishes to raise the value of the dollar, it will have to reverse the transaction described above. Instead of selling dollars, it will need to buy dollars in exchange for pounds. The increased demand for dollars on the Forex by the central bank will raise the value of the dollar, thus causing a dollar appreciation. At the same time, the increased supply of pounds on the Forex explains why the pound will depreciate with respect to the dollar.
The ability of a central bank to raise the value of its currency through direct Forex interventions is limited, however. In order for the U. S. Federal Reserve Bank (or the Fed) to buy dollars in exchange for pounds, it must have a stockpile of pound currency (or other pound assets) available to exchange. Such holdings of foreign assets by a central bank are called foreign exchange reserves Holdings of foreign assets by a country’s central bank. Usually held in the form of foreign government Treasury bonds. . Foreign exchange reserves are typically accumulated over time and held in case an intervention is desired. In the end, the degree to which the Fed can raise the dollar value with respect to the pound through direct Forex intervention will depend on the size of its pound denominated foreign exchange reserves.
Indirect Effect of Direct Forex Intervention.
There is a secondary indirect effect that occurs when a central bank intervenes in the Forex market. Suppose the Fed sells dollars in exchange for pounds in the private Forex. This transaction involves a purchase of foreign assets (pounds) in exchange for U. S. currency. Since the Fed is the ultimate source of dollar currency, these dollars used in the transaction will enter into circulation in the economy in precisely the same way as new dollars enter when the Fed buys a Treasury bill on the open market. The only difference is that with an open market operation, the Fed purchases a domestic asset, while in the Forex intervention it buys a foreign asset. But both are assets all the same and both are paid for with newly created money. Thus when the Fed buys pounds and sells dollars on the Forex, there will be an increase in the U. S. money supply.
The higher U. S. money supply will lower U. S. interest rates, reduce the rate of return on U. S. assets as viewed by international investors, and result in a depreciation of the dollar. The direction of this indirect effect is the same as the direct effect.
In contrast, if the Fed were to buy dollars and sell pounds on the Forex, there will be a decrease in the U. S. money supply. The lower U. S. money supply will raise U. S. interest rates, increase the rate of return on U. S. assets as viewed by international investors, and result in an appreciation of the dollar.
The only difference between the direct and indirect effects is the timing and sustainability. The direct effect will occur immediately with central bank intervention since the Fed will be affecting today’s supply of dollars or pounds on the Forex. The indirect effect, working through money supply and interest rates, may take several days or weeks. The sustainability of the direct versus indirect effects is discussed next when we introduce the idea of a sterilized Forex intervention.
Sterilized Forex Interventions.
There are many times in which a central bank either wants or is pressured to affect the exchange rate value by intervening directly in the foreign exchange market. However, as shown above, direct Forex interventions will change the domestic money supply. A change in the money supply will affect the average interest rate in the short run and the price level, and hence the inflation rate, in the long run. Because central banks are generally entrusted to maintain domestic price stability or to assist in maintaining appropriate interest rates, a low unemployment rate, and GDP growth, Forex intervention will often interfere with one or more of their other goals.
For example, if the central bank believes that current interest rates should be raised slowly during the next several months to slow the growth of the economy and prevent a resurgence of inflation, then a Forex intervention to lower the value of the domestic currency would result in increases in the money supply and a decrease in interest rates, precisely the opposite of what the central bank wants to achieve. Conflicts such as this one are typical and usually result in a central bank choosing to sterilize its Forex interventions.
The intended purpose of a sterilized intervention is to cause a change in the exchange rate while at the same time leaving the money supply and hence interest rates unaffected. As we will see, the intended purpose is unlikely to be realized in practice.
A sterilized foreign exchange intervention occurs when a central bank counters direct intervention in the Forex with a simultaneous offsetting transaction in the domestic bond market. For example, suppose the U. S. Fed decides to intervene to lower the value of the U. S. dollar. This would require the Fed to sell dollars and buy foreign currency on the Forex. Sterilization, in this case, involves a Fed open market operation in which it sells Treasury bonds (T-bonds) at the same time and in the same value as the dollar sale in the Forex market. For example, if the Fed intervenes and sells $10 million on the Forex, sterilization means it will also sell $10 million of Treasury bonds on the domestic open market at the same time.
Consider the effects of a sterilized Forex intervention by the U. S. Fed shown in the adjoining AA-DD diagram, Figure 10.5 "Sterilization in the AA-DD Model". Suppose the economy is initially in equilibrium at point F with GDP ( Y 1 ) and exchange rate ( E $/£ 1 ). Now, suppose the Fed intervenes in the Forex by selling dollars and buying British pounds. The direct effect on the exchange rate is not represented in the AA-DD diagram. The only way it can have an effect is through the increase in the money supply, which will shift the AA curve up from AA to A ′ A ′. However, sterilization means the Fed will simultaneously conduct an offsetting open market operation, in this case selling Treasury bonds equal in value to the Forex sales. The sale of T-bonds will lower the U. S. money supply, causing an immediate shift of the AA curve back from A ′ A ′ to AA . In fact, because the two actions take place on the same day or within the same week at least, the AA curve does not really shift out at all. Instead, a sterilized Forex intervention maintains the U. S. money supply and thus achieves the Fed’s objective of maintaining interest rates.
Figure 10.5 Sterilization in the AA-DD Model.
However, because there is no shift in the AA or DD curves, the equilibrium in the economy will never move away from point F . This implies that a sterilized Forex intervention not only will not affect GNP, but also will not affect the exchange rate. This suggests the impossibility of the Fed’s overall objective to lower the dollar value while maintaining interest rates.
Empirical studies of the effects of sterilized Forex interventions tend to support the results of this simple model. In other words, real-world sterilizations have generally been ineffective in achieving any lasting effect upon a country’s currency value.
However, there are several reasons why sterilized interventions may be somewhat effective nonetheless. Temporary effects are certainly possible. If a central bank makes a substantial intervention in the Forex over a short period, this will certainly change the supply or demand of currency and have an immediate effect on the exchange rate on those days.
A more lasting impact can occur if the intervention leads investors to change their expectations about the future. This could happen if investors are not sure whether the central bank is sterilizing its interventions. Knowing that sterilization is occurring would require a careful observation of several markets unless the Fed announces its policy. However, rather than announcing a sterilized intervention, a central bank that wants to affect expectations should announce the Forex intervention while hiding its offsetting open market operation. In this way, investors may be fooled into thinking that the Forex intervention will lower the future dollar value and thus may adjust their expectations.
If investors are fooled, they will raise E $/£ e in anticipation of the future dollar depreciation. The increase in E $/£ e will shift the AA curve upward, resulting in an increase in GNP and a depreciation of the dollar. In this way, sterilized interventions may have a more lasting effect on the exchange rate. However, the magnitude of the exchange rate change in this case—if it occurs—will certainly be less than that achieved with a nonsterilized intervention.
Key Takeaways.
If the central bank sells domestic currency in exchange for a foreign currency on the Forex, it will cause a direct reduction in the value of the domestic currency, or a currency depreciation. If the Fed were to sell dollars on the Forex, there will be an increase in the U. S. money supply that will reduce U. S. interest rates, decrease the rate of return on U. S. assets, and lead to a depreciation of the dollar. A sterilized foreign exchange intervention occurs when a central bank counters direct intervention in the Forex with a simultaneous offsetting transaction in the domestic bond market. The intended purpose of a sterilized intervention is to cause a change in the exchange rate while at the same time leaving interest rates unaffected.
Jeopardy Questions . As in the popular television game show, you are given an answer to a question and you must respond with the question. For example, if the answer is “a tax on imports, ” then the correct question is “What is a tariff? ”.
Of buy domestic currency or sell domestic currency on the foreign exchange market, this is one thing a central bank can do to cause a domestic currency depreciation. Of buy foreign currency or sell foreign currency on the foreign exchange market, this is one thing a central bank can do to cause a domestic currency appreciation. Of increase , decrease , or keep the same , this is one thing a central bank can do to the domestic money supply to induce a domestic currency appreciation. Of increase , decrease , or keep the same , this is one thing a central bank can do to the domestic money supply to induce a domestic currency depreciation. The term used to describe a central bank transaction on the domestic bond market intended to offset the central bank’s intervention on the foreign exchange market. Of increase , decrease , or stay the same , this is the effect on equilibrium GNP in the short run if the central bank sterilizes a sale of foreign reserves on the foreign exchange market in the AA-DD model with floating exchange rates. Of increase , decrease , or stay the same , this is the effect on the domestic currency value in the short run if the central bank sterilizes a purchase of foreign reserves on the foreign exchange market in the AA-DD model with floating exchange rates.
Central Bank Intervention, Sterilization and Monetary Independence: The Case of Pakistan.
43 Pages Posted: 2 Apr 2007.
Muhammad Waheed.
Pakistan Institute of Development Economics.
This paper analyzes the response of the State bank of Pakistan — the central bank, to foreign exchange inflows for the period of 2001:1 to 2006:8. In this context, we estimated sterilization and offset coefficients using vector autoregression (VAR) model to account for the issue of endogeneity of domestic credit with the foreign exchange interventions. In addition, the paper also analyzes the role of foreign and domestic interest rate differentials in pulling in or pushing out of these foreign exchange flows. We found that the offset coefficient is very small and insignificant (0.16) implying that changes in credit resulted in very minimal offsetting reserve flows. The study found out that for the sample period, SBP only partially sterilized the inflows with magnitude of coefficient at (0.50) confirming the stylized facts. Results also indicate that inflows were neither pulled into the country due to high domestic interest rates due to some domestic policy nor they are pushed into Pakistan owing to low interest rates abroad.
Keywords: Sterilization, monetary independence, VAR.
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